今年的端午節(jié)被很多A股投資者戲稱為“端午劫”，節(jié)前節(jié)后兩個(gè)交易日分別跌1.31%和1.48%，股民損失慘重。不過在普跌的市場(chǎng)中，電力股成為了為數(shù)不多的一點(diǎn)亮色，以中證全指電力指數(shù)（H30199.CSI）的表現(xiàn)來看，端午節(jié)前最后一個(gè)交易日至6月28日收盤的四個(gè)交易日，電力指數(shù)漲跌幅分別為0.33%、2.24%、-0.19%、1.5%，表現(xiàn)顯著優(yōu)于大盤。

從歷史上看，電力股雖然不是機(jī)構(gòu)也不是散戶熱衷的行業(yè)，但電力股總能在一些特定的時(shí)期突然爆發(fā)，掀起一波不小的漲幅，但往往行情又不持久，也因此被股民戲稱為“渣男”。那么這次的電力行情會(huì)不會(huì)不一樣？電力還不會(huì)不是“一日游”的行情？

需求預(yù)漲，電力股再掀行情

(資料圖片僅供參考)

以近三年的行情看，電力有兩次曾經(jīng)引起市場(chǎng)較大關(guān)注的行情。一次是2021年8月初至10月，因?yàn)橐咔楹髲?fù)工復(fù)產(chǎn)帶來的全面復(fù)蘇，使得電力需求大幅度超預(yù)期增長，疊加煤炭價(jià)格上漲帶來的火電廠發(fā)電動(dòng)力不足，供求失衡導(dǎo)致全國大面積“限電限產(chǎn)”，電力股一飛沖天。第二次則是2022年5月至8月，川渝地區(qū)高溫導(dǎo)致的缺電現(xiàn)象，也一度使得電力股大漲。

電力行情每次這種脈沖式上漲，然后又快速下跌的行情，其背后反映的其實(shí)是電力股長期以來存在的問題。

以電力的供求來看，電力是民生之基，電力價(jià)格長期受到政策的管制，因此過去很長時(shí)間，電價(jià)的剛性都使得火電企業(yè)在面臨成本（煤炭）變動(dòng)時(shí)，只能承受煤炭高企時(shí)帶來的發(fā)電虧損。所以長期以來，電力都絕對(duì)不是一個(gè)受到市場(chǎng)青睞的板塊。雖然火電廠能夠在政策的范圍內(nèi)一定程度上上浮電價(jià)，但面對(duì)大幅度上漲的需求時(shí)，供給往往是力不從心的。而且每當(dāng)電力出現(xiàn)供給的困難時(shí)，總會(huì)受到政策的調(diào)控，這也是為何電力股的行情往往是快速的大漲大跌。

近期電力股的上漲原因同樣類似，A股歷來有“冬炒煤、夏炒電”的說法，所以每到夏季來臨，電力都會(huì)成為市場(chǎng)中的熱點(diǎn)板，近期電力股的大漲就在于極端高溫天氣帶來電力需求大漲的預(yù)期。這種邏輯在于需求提升帶來的“用電量”的提升，即便價(jià)格剛性，用電負(fù)荷的增加也會(huì)改善電力企業(yè)的盈利。所以從年初至今來看，電力指數(shù)的表現(xiàn)要比大盤表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的多，且主要漲幅都是在4月份之后貢獻(xiàn)的。從電力指數(shù)表現(xiàn)較好的直接原因上看，今年電力大漲的原因看起來與過往并無二致。

也正因?yàn)榇?，市?chǎng)對(duì)于電力股行情的可持續(xù)性是存疑的。而要回答這個(gè)問題，就需要回到電力股的基本面來看，電力股是否有新的邏輯？

多重支撐，電力股的“長期主義”

對(duì)于電力股的行情，如果以中證全指電力指數(shù)為標(biāo)的，可以從以下幾個(gè)方面來看：一是電力企業(yè)的收入，核心在于用電量和價(jià)格；二是電力企業(yè)的成本，特別是火電成本，會(huì)很大程度上影響電力企業(yè)的盈利能力；三是除火電外其它新能源轉(zhuǎn)型帶來的“再增長”。

首先來看量價(jià)的變化。因?yàn)橛秒娋哂袆傂?，無論經(jīng)濟(jì)景氣度如何，用電需求的收縮也比較有限，因此主要來看價(jià)格的變化。當(dāng)前正是“計(jì)劃電”向“市場(chǎng)電”轉(zhuǎn)變的改革期。從2021年以來，電力市場(chǎng)的改革正在不斷加速，包括《關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于加快推進(jìn)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)工作的通知》等一系列的電力市場(chǎng)改革的文件，將以往相對(duì)剛性的計(jì)劃電價(jià)，逐漸向彈性的市場(chǎng)電價(jià)過渡。

這種價(jià)格體系的變化是改變火電企業(yè)長期邏輯的第一因素。作為一個(gè)電力的用戶，無論是居民還是企業(yè)，如果感受到了電價(jià)費(fèi)用的上漲，對(duì)個(gè)人來說或許并不友好，但這卻恰恰是火電企業(yè)盈利能力改善的信號(hào)。電力市場(chǎng)的這種價(jià)格改革，對(duì)火電企業(yè)來說，可能是盈利邏輯的長期改善，而并不是如“冬炒煤、夏炒電”一樣的短期“用電量”的邏輯。

量價(jià)之外，成本是第二原因，煤炭成本占到火電企業(yè)70%-80%的成本，因此成本的也會(huì)較大程度影響電力股的表現(xiàn)。我們?cè)?jīng)詳細(xì)闡述過煤炭價(jià)格的傳導(dǎo)邏輯對(duì)于火電企業(yè)盈利能力的影響。簡(jiǎn)單來說，就是地產(chǎn)、基建相關(guān)用煤需求大幅度走弱，導(dǎo)致市場(chǎng)煤價(jià)跌跌不休，進(jìn)一步傳導(dǎo)到火電用煤的長協(xié)價(jià)格，因此煤炭價(jià)格的下降使得火電企業(yè)盈利預(yù)期好轉(zhuǎn)，進(jìn)而帶動(dòng)電力股的行情。

電力股的第三重因素在于新能源的貢獻(xiàn)。從電力指數(shù)的行業(yè)權(quán)重貢獻(xiàn)來看，除火電外，水、風(fēng)、光、核等發(fā)電方式同樣占指數(shù)的較大比重。其中邊際變化較大的在于風(fēng)電、光電，特別是光伏發(fā)電。對(duì)于這些新能源發(fā)電，當(dāng)前市場(chǎng)是存在較大的分歧的，但從風(fēng)電、光電的發(fā)展歷史來看，技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動(dòng)行業(yè)整體的降本增效，是新能源發(fā)電崛起的重要原因。對(duì)于光伏來說，隨著上游原材料價(jià)格下行帶來的成本下行，光伏電站運(yùn)營商的收益率進(jìn)一步增長，并進(jìn)一步的帶動(dòng)了裝機(jī)需求的增長。所以從長期來看，對(duì)于已經(jīng)處于歷史低位的新能源來說，可以持有更加樂觀的態(tài)度。

最后，從盈利能力上看，在收入、成本的雙重變化下，2023年將是電力企業(yè)盈利的大年。從wind一致市場(chǎng)預(yù)期來看，中證全指電力指數(shù)整體在2023年預(yù)計(jì)仍將延續(xù)2022年盈利高增長的態(tài)勢(shì)，2023年全年凈利潤預(yù)計(jì)同比增長超過110%。

所以，綜合來看，這一次電力行情的上漲，已經(jīng)并非是單純的短期“沖量”邏輯，而是在電力市場(chǎng)綜合改革政策下，基本面長期的改善。

估值與交易，電力被低估

基本面之外，估值與市場(chǎng)交易的擁擠度也同樣有利于電力股的表現(xiàn)。

先從估值來看，電力股在行業(yè)上屬于公用事業(yè)類，估值長期處于低位，在2022年川渝地區(qū)缺電時(shí)，估值曾短暫的沖高。截至2023年6月27日，當(dāng)前電力指數(shù)PETTM僅為28x左右，處于近三年59%附近的分位。考慮到2023年凈利潤預(yù)計(jì)翻倍式的增長，當(dāng)前的估值并不貴。

從交易的擁擠度上來看，機(jī)構(gòu)資金參與的擁擠度也不高。截至2023年的第一季度，公募基金對(duì)于公用事業(yè)的持倉低配比例為-2.3%，在申萬31個(gè)一級(jí)行業(yè)中位列倒數(shù)第三，處于完全的低配狀態(tài)。

所以，無論是基本面的改善，還是估值、交易的擁擠度，電力行情可能都不再是短期的一輪游行情，已經(jīng)適合作為長期主義的交易標(biāo)的。

（黃大智為星圖金融研究院研究員）